□ 據(jù)工銀亞洲研報(bào)，三季度中資美元債回報(bào)指數(shù)最高接近236，反彈至2021年12月以來(lái)的高位。具體來(lái)看，中資美元債投資級(jí)指數(shù)跑贏高收益級(jí)指數(shù)，季末收?qǐng)?bào)229.82，季度漲幅亦從上個(gè)季度的1.12%擴(kuò)大至3.56%；高收益級(jí)指數(shù)也延續(xù)上漲，季末收?qǐng)?bào)224.54，但季度漲幅從上個(gè)季度的5.13%收窄至3.66%

□ 國(guó)金證券研究員楊東翰表示，預(yù)計(jì)全年iBoxx中資美元債指數(shù)回報(bào)率維持在6%或7%左右的水平

□ 根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，三季度共有259只中資美元債完成定價(jià)，環(huán)比增加39只，發(fā)行金額共313.17億美元，環(huán)比降8.8%、同比增68.2%，金融和其他類新發(fā)大幅增加

◎黃冰玉 記者 張欣然

近期數(shù)據(jù)顯示，三季度中資美元債回報(bào)率升溫。業(yè)內(nèi)人士分析，這主要緣于降息交易疊加中國(guó)一攬子積極政策的提振，促使市場(chǎng)表現(xiàn)回暖。

此外，市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，隨著中資美元債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行人資質(zhì)進(jìn)一步改善，二級(jí)市場(chǎng)估值和投資情緒有望持續(xù)修復(fù)。

三季度回報(bào)指數(shù)升溫

中資美元債又稱“功夫債”，是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計(jì)價(jià)、按約定還本付息的債券。從發(fā)行人類型來(lái)看，產(chǎn)業(yè)、金融與城投是中資美元債的重要發(fā)行主體；從評(píng)級(jí)角度來(lái)看，中資美元債分為投資級(jí)、高收益級(jí)及無(wú)評(píng)級(jí)。

據(jù)工銀亞洲研報(bào)，三季度中資美元債回報(bào)指數(shù)最高接近236，反彈至2021年12月以來(lái)的高位。截至9月30日，中資美元債Markit iBoxx總回報(bào)指數(shù)收?qǐng)?bào)235.94，較二季度末上漲3.57%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，中資美元債投資級(jí)指數(shù)跑贏高收益級(jí)指數(shù)，季末收?qǐng)?bào)229.82，季度漲幅亦從上個(gè)季度的1.12%擴(kuò)大至3.56%；高收益級(jí)指數(shù)也延續(xù)上漲，季末收?qǐng)?bào)224.54，但季度漲幅從上個(gè)季度的5.13%收窄至3.66%。

“三季度美國(guó)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)降溫，加上9月50個(gè)基點(diǎn)的降息落地，美債收益率大幅下行，而投資級(jí)美元債收益率主要跟隨美債收益率，因此市場(chǎng)表現(xiàn)較好?！眹?guó)金證券研究員楊東翰告訴上海證券報(bào)記者。

此外，9月下旬中國(guó)積極的房地產(chǎn)政策持續(xù)落地，一線城市迅速對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)行優(yōu)化，系列措施明顯提振了市場(chǎng)情緒，使得房地產(chǎn)高收益級(jí)指數(shù)延續(xù)走升態(tài)勢(shì)，季度漲幅為6.50%。

楊東翰表示，盡管美國(guó)進(jìn)入降息周期，但綜合考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、財(cái)政政策加碼和大選等因素，預(yù)計(jì)全年iBoxx中資美元債指數(shù)回報(bào)率維持在6%或7%左右的水平。

一、二級(jí)市場(chǎng)有望雙回暖

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，以及境內(nèi)一攬子增量政策的助推下，中資美元債市場(chǎng)將在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)方面有所提質(zhì)。

中金公司發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，近年來(lái)中資美元債供給收縮，原因有二：第一，2019年以來(lái)中資美元債進(jìn)入政策收緊階段，融資平臺(tái)與房地產(chǎn)企業(yè)融資受限；第二，從2022年開始，受到中美利率周期錯(cuò)位、地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行和境外融資收緊等因素影響，中資美元債的一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷。目前，存量中資美元債規(guī)模為5500億美元。

“不過(guò)，2024年直接發(fā)行的中資美元債占比升高，原因或在于發(fā)行人資質(zhì)的改善。2010年以來(lái)，擔(dān)保發(fā)行基本是最為主流的發(fā)行架構(gòu)，但今年以來(lái)，截至8月下旬，擔(dān)保發(fā)行占比降低近20%，直接發(fā)行成為最主要的發(fā)行架構(gòu)。發(fā)行架構(gòu)的變化與發(fā)行人資質(zhì)的改善有關(guān)，信用資質(zhì)較好的主體偏好直接發(fā)行的方式，因此帶動(dòng)直接發(fā)行占比明顯增加?！痹撗袌?bào)稱。

此外，在低基數(shù)效應(yīng)下，三季度中資美元債新發(fā)同比改善，延續(xù)邊際回暖。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，三季度共有259只中資美元債完成定價(jià)，環(huán)比增加39只，發(fā)行金額共313.17億美元，環(huán)比降8.8%、同比增68.2%，金融和其他類新發(fā)大幅增加。

在東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪看來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)已確定進(jìn)入降息周期，以及積極政策持續(xù)顯效發(fā)力，提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，中資美元債二級(jí)市場(chǎng)估值和投資情緒有望持續(xù)修復(fù)。

“后續(xù)來(lái)看，在美國(guó)貨幣政策趨向?qū)捤?、美債利率將震蕩下行的背景下，中資美元債的信用利差有望繼續(xù)收窄，指數(shù)表現(xiàn)有望持續(xù)回暖。其中，投資級(jí)中資美元債具有相對(duì)較高的收益率和相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)于投資級(jí)中資美元債的需求有望增加?！卑籽┓Q。

工銀亞洲研報(bào)提示，需持續(xù)關(guān)注后續(xù)政策節(jié)奏、國(guó)內(nèi)房企融資和旺季銷售改善情況，以及個(gè)別弱資質(zhì)房企信用事件對(duì)市場(chǎng)情緒的時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)。此外，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高波動(dòng)，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)不可預(yù)測(cè)性明顯增大的背景下，亦需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度收窄對(duì)美元債市場(chǎng)走勢(shì)的擾動(dòng)。

推動(dòng)境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)展中資美元債市場(chǎng)，對(duì)于境內(nèi)金融市場(chǎng)及發(fā)債企業(yè)有多方面的意義。

白雪認(rèn)為，中資美元債市場(chǎng)的發(fā)展可以為境內(nèi)企業(yè)提供更多的融資渠道，吸引國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。同時(shí)，境內(nèi)金融市場(chǎng)需要不斷改進(jìn)支付和結(jié)算系統(tǒng)，提高市場(chǎng)效率，以滿足國(guó)際投資者的需求，推動(dòng)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和改革。

中國(guó)外匯交易中心研究部的宗佳妮撰文表示，中資美元債市場(chǎng)是境內(nèi)外聯(lián)結(jié)最緊密的債券市場(chǎng)平臺(tái)之一，且境內(nèi)外債券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)潛力較大。根據(jù)測(cè)算，中資美元債與境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行利率的相關(guān)系數(shù)僅為0.5左右，而與新興市場(chǎng)美元債的相關(guān)系數(shù)則高達(dá)0.9，中資美元債的發(fā)行和交易能夠促進(jìn)境內(nèi)外市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)動(dòng)。

“境外發(fā)債的企業(yè)，大多數(shù)也在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)債，成為境外投資者了解和參與境內(nèi)信用債市場(chǎng)的重要渠道之一，提高了境內(nèi)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力?！卑籽┱f(shuō)。

此外，白雪還表示，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)發(fā)行美元債來(lái)調(diào)整債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)。例如，當(dāng)國(guó)內(nèi)融資成本較高時(shí)，發(fā)行美元債可能獲得更低的融資成本，從而降低整體的財(cái)務(wù)費(fèi)用。同時(shí)，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債需要熟悉和善用國(guó)際市場(chǎng)的融資策略及規(guī)則，有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)出海。