◎記者 張欣然

中國人民銀行近期推出的證券、基金、保險公司互換便利工具（簡稱“SFISF”）為非銀金融機(jī)構(gòu)盤活資產(chǎn)流動性、穩(wěn)定資本市場提供了新的政策支持。

10月18日，SFISF的操作細(xì)則正式明確，涵蓋質(zhì)押品范圍、互換期限及招標(biāo)費(fèi)率等關(guān)鍵內(nèi)容。首批20家非銀機(jī)構(gòu)申請額度已超過2000億元，

市場分析認(rèn)為，這一工具將提升證券、基金、保險公司在資本市場中的資金獲取能力，并對股票市場產(chǎn)生積極影響，而對債券市場的影響則整體偏溫和。

互換便利工具正式落地

9月下旬，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)SFISF，以支持資本市場發(fā)展。10月18日，SFISF的操作細(xì)則、操作對象以及額度出爐。

中國人民銀行公告稱，其將委托特定的公開市場業(yè)務(wù)一級交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易?；Q期限1年，可視情展期?；Q費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險特征分檔設(shè)置。通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，中債信用增進(jìn)公司在信用增進(jìn)行業(yè)具有領(lǐng)先的市場地位和重要的行業(yè)影響力。公司股東實力雄厚，能夠為其提供較大力度的外部支持。公司通過銀行授信、賣出回購、發(fā)行債券等多種方式增加可用資金規(guī)模，債務(wù)融資渠道較為豐富。

當(dāng)日，證監(jiān)會也公告稱，首批20家證券、基金等非銀機(jī)構(gòu)，申請額度超過2000億元，占首期操作額度5000億元的40%。首批獲批開展互換便利的機(jī)構(gòu)，包括中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券等17家券商和華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實基金等3家基金公司。

同日，中國人民銀行發(fā)行第一期互換便利央行票據(jù)。其名稱為“24互換便利央票01”，期限為5年，票面年利率為1.8%。

盤活非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性

業(yè)內(nèi)人士分析稱，互換便利工具的推出盤活了非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動性，穩(wěn)定了資本市場，且細(xì)則在國債和央票專項額度管理以及質(zhì)押品范圍上超出市場的預(yù)期。

國泰君安證券發(fā)布的研報認(rèn)為，SFISF的運(yùn)作機(jī)制與央行票據(jù)互換（簡稱“CBS”）類似，但通過SFISF最終獲取的資金“只能用于投資股票市場”，有助于增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。

不過，這兩種資產(chǎn)互換的運(yùn)作機(jī)制是類似的，證券、基金、保險公司用中國人民銀行認(rèn)可的“資產(chǎn)A”與央行進(jìn)行“以券換券”，進(jìn)而得到更高流動性的“資產(chǎn)B”（例如國債或央行票據(jù)），再將資產(chǎn)B通過OMO、MLF、PSL等常規(guī)方式質(zhì)押給中國人民銀行，得到可用現(xiàn)金，本質(zhì)上是盤活了資產(chǎn)A的流動性，提升了資產(chǎn)A持有機(jī)構(gòu)的資金獲取能力。

“CBS的設(shè)立是為了提高商業(yè)銀行尤其是大行永續(xù)債的流動性，支持銀行永續(xù)債的發(fā)行，而SFISF則是為了提高特定機(jī)構(gòu)持有債券、股票ETF、滬深300成分股的流動性，所獲取的資金也只能用于投資股票市場?！痹撗袌蠓Q。

此次細(xì)則明確，參與互換便利換入國債、互換央票、通過銀行間市場的融資行為，不占用銀行間市場債券借貸規(guī)模，不計入債券交易正回購余額。

此外，質(zhì)押品還包括公募REITs。一位資深市場人士對上海證券報記者表示，公募REITs一直存在流動性不足的問題，將公募REITs納入質(zhì)押品范圍，可以減少市場的拋售壓力，從而可能對市場流動性產(chǎn)生積極影響。這可能會提振市場情緒，提高公募REITs的吸引力。

“公募REITs作為質(zhì)押品的納入，可能會吸引更多的投資者關(guān)注和投資于這一資產(chǎn)類別。尤其是對于那些尋求穩(wěn)定收益和資產(chǎn)多元化的投資者來說，公募REITs提供了一個有吸引力的選擇。”上述人士說。

對債券市場影響有限

而關(guān)于互換便利工具推出對債券市場的影響，多位業(yè)內(nèi)人士表示，該工具的推出在資金風(fēng)險偏好、債券供給上影響市場，但總體影響偏溫和。

一位銀行理財投資經(jīng)理表示，從風(fēng)險偏好的角度來看，通過互換便利獲得的資金只能用于投資股票市場，這可能意味著原本用于債券投資的資金將轉(zhuǎn)向股市，從而可能減少債券市場的資金供給，影響債券需求。“根據(jù)‘股債蹺蹺板’效應(yīng)，股市的持續(xù)向好也會影響長債市場的表現(xiàn)?！彼f。

一位宏觀研究員表示，互換便利的實施對債券市場的影響相對有限。原先由中國人民銀行持有的國債，通過互換操作轉(zhuǎn)給了證券公司。若證券公司計劃使用這些國債進(jìn)行股票投資，它們需要先將這些國債質(zhì)押出去，從而在一定程度上增加了銀行間市場的國債供給。

“這一過程可能會對市場利率產(chǎn)生一定的上行壓力。然而，考慮到整體市場規(guī)模和流動性狀況，預(yù)計這種影響將是溫和的?！鄙鲜鋈耸空f。