近一段時(shí)間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，給予國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)率和更長(zhǎng)回收期限，支持引導(dǎo)國(guó)資成為真正的“耐心資本”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保值增值一直是地方政府引導(dǎo)基金、國(guó)資創(chuàng)投基金不可逾越的一條投資紅線。隨著政策的引導(dǎo)和機(jī)制的完善，有理由相信政府引導(dǎo)基金和國(guó)資將逐漸成長(zhǎng)為更加成熟和穩(wěn)定的“耐心資本”。

完善投資容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制

今年以來(lái)，各地政府在完善投資容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制方面明顯提速。

多地開(kāi)始探索設(shè)置較高的虧損容忍率。8月發(fā)布的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動(dòng)方案》提出，省政府投資引導(dǎo)基金對(duì)省內(nèi)科創(chuàng)天使類投資根據(jù)政策目標(biāo)完成情況給予最高100%收益讓渡，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。此外，深圳的天使母基金、安徽的政府引導(dǎo)基金、成都高新區(qū)各類投資基金等，也均提出了不同程度的容錯(cuò)率。

越來(lái)越多地區(qū)給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。7月發(fā)布的《山東省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展獎(jiǎng)補(bǔ)資金管理實(shí)施細(xì)則》提出，對(duì)滿足條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，省財(cái)政按實(shí)際投資損失金額的20%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。武漢、合肥、西安、深圳等多地也都出臺(tái)了類似的政策條款。

同時(shí)，對(duì)基金管理人本身的盡職免責(zé)容錯(cuò)機(jī)制也在持續(xù)完善。7月施行的《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》，將盡職免責(zé)明確寫(xiě)在管理辦法中，并列出四大免責(zé)情況。北京市東城區(qū)5月發(fā)布的《東城區(qū)政府投資引導(dǎo)基金管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中，新增了盡職免責(zé)的具體情形，明確引導(dǎo)基金不再將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。

對(duì)于國(guó)資LP近期進(jìn)行的容錯(cuò)機(jī)制探索，業(yè)內(nèi)給出了較為積極的反饋。LP智庫(kù)創(chuàng)始人國(guó)立波對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，股權(quán)投資本來(lái)就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，投早、投小、投硬科技意味著風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)一步提高。如果沒(méi)有容虧、免責(zé)機(jī)制，市場(chǎng)將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)厭惡，政策效果也會(huì)大打折扣。容錯(cuò)機(jī)制的提出恰逢其時(shí)，將提高國(guó)有投資基金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

加強(qiáng)協(xié)調(diào)形成合力

多地探索建立國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制，受到業(yè)界熱議和歡迎，而如何將政策落到實(shí)處取得實(shí)效，則是業(yè)內(nèi)最關(guān)心的問(wèn)題。

某國(guó)資LP人士直言，地方國(guó)資創(chuàng)投主管部門只是“運(yùn)動(dòng)員”，“裁判員”則是財(cái)稅、審計(jì)、紀(jì)檢監(jiān)察等部門。只有多部門達(dá)成共識(shí)、加強(qiáng)協(xié)調(diào)、形成合力，容錯(cuò)機(jī)制才能有效發(fā)揮作用。

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民此前表示，哪怕不是投資失敗，而是項(xiàng)目稍微有點(diǎn)財(cái)務(wù)記錄的瑕疵，國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任，這導(dǎo)致國(guó)資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。

探索容錯(cuò)機(jī)制并不意味著放任不管，也要避免容錯(cuò)免責(zé)標(biāo)準(zhǔn)和情形過(guò)于寬泛。

招商啟航總經(jīng)理王金晶認(rèn)為，不可能完全不考核國(guó)有資本的保值增值，但會(huì)在滿足特定條件后放寬對(duì)該方面的考核。

對(duì)國(guó)資創(chuàng)投考核標(biāo)準(zhǔn)的變革，最關(guān)鍵的是要厘清不同類型基金的功能定位和目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上才能制定差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)。有的基金是用于產(chǎn)業(yè)培育的，有的基金則用于招商引資、促進(jìn)就業(yè)，那就應(yīng)該將這些目標(biāo)作為考核的第一依據(jù)，尤其是早期投資基金，應(yīng)首先考核社會(huì)效益指標(biāo)而非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

國(guó)立波認(rèn)為，容錯(cuò)免責(zé)不可一概而論。如果是風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目，需要配置投資組合，降低損失風(fēng)險(xiǎn)概率；投早投小的項(xiàng)目也需要加強(qiáng)決策流程的合規(guī)性、強(qiáng)化風(fēng)控和投后管理。此外，可探討國(guó)資與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)合作，讓渡風(fēng)險(xiǎn)，真正讓市場(chǎng)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)。

探索差異化考核標(biāo)準(zhǔn)

6月7日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“要針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)實(shí)施差異化監(jiān)管”“處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金關(guān)系”；“創(chuàng)投17條”提出“改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度”，進(jìn)一步明確國(guó)資創(chuàng)投要有針對(duì)性地建立容錯(cuò)機(jī)制。在此背景下，探索既適應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)市場(chǎng)化屬性，又能滿足國(guó)有資本訴求的運(yùn)作、考核模式已成為解決行業(yè)發(fā)展矛盾的當(dāng)務(wù)之急。

專家認(rèn)為，可嘗試探索差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)類別設(shè)置不同的標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士建議，針對(duì)早期投資和創(chuàng)新型項(xiàng)目，應(yīng)更注重技術(shù)潛力、市場(chǎng)前景和社會(huì)影響力，設(shè)定較為包容、適宜的考核周期和指標(biāo)，為國(guó)資“投早、投小、投科技”創(chuàng)造更好基礎(chǔ)，而非注重短期財(cái)務(wù)回報(bào)；對(duì)較為成熟產(chǎn)業(yè)，特別是商業(yè)化模式比較成熟的產(chǎn)業(yè)，不宜簡(jiǎn)單摒棄“保值增值”目標(biāo)，應(yīng)探索更有針對(duì)性的、更為細(xì)化的考核指標(biāo)，促進(jìn)國(guó)有資本利用效率和安全的平衡。

注重激勵(lì)機(jī)制建設(shè)也至關(guān)重要，要在清晰界定規(guī)則范圍的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)投資動(dòng)力。某地方政府人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在建立容錯(cuò)機(jī)制的同時(shí)，需更加注重激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)。對(duì)于表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理團(tuán)隊(duì)和投資項(xiàng)目，應(yīng)給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)和激勵(lì)，以激發(fā)其積極性和創(chuàng)造力，并提高吸引和留住人才的能力。

此外，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒建議，探索實(shí)行項(xiàng)目“打包”考核，更好適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，更好激活政府引導(dǎo)基金參與創(chuàng)投的效能。“考核時(shí)，可將投資項(xiàng)目進(jìn)行打包考核。以市場(chǎng)化基金為例，投10個(gè)項(xiàng)目，可能9個(gè)是虧的，或者投100個(gè)項(xiàng)目，可能99個(gè)是虧的，但只要1個(gè)能夠賺幾十倍上百倍的回報(bào)，就完全可能覆蓋損失，即可認(rèn)定為成功的投資。”田軒說(shuō)。