華爾街AI新寵年內(nèi)股價(jià)上漲7倍。

人工智能（下文簡(jiǎn)稱“AI”）熱潮持續(xù)高漲。各類大模型如繁星點(diǎn)點(diǎn)，向社會(huì)上每個(gè)角落滲透，各類應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，插上AI翅膀的千行百業(yè)正經(jīng)歷著一場(chǎng)深刻而廣泛的變革。

在資本市場(chǎng)，AI技術(shù)的迅猛迭代給了資本市場(chǎng)巨大的想象空間。近期，美股AI應(yīng)用概念股AppLovin備受全球矚目，年初至今股價(jià)漲幅超700%，市值超千億美元，股價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，續(xù)寫AI神話。A股市場(chǎng)，繼AI算力側(cè)誕生一批大牛股外，AI應(yīng)用再度掀起“AI”熱，一批AI下游應(yīng)用公司吸引資本市場(chǎng)目光，機(jī)構(gòu)競(jìng)相調(diào)研布局，股價(jià)異軍突起。

不過(guò)，個(gè)股的普漲難掩基本面分化的事實(shí)，在板塊整體估值高企之際，有基金經(jīng)理指出，當(dāng)前板塊內(nèi)的溢價(jià)呈現(xiàn)明顯分化，在投資時(shí)需要甄別，挑選出一些團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)、業(yè)務(wù)場(chǎng)景與AI技術(shù)結(jié)合潛力大的AI應(yīng)用公司。

AI應(yīng)用熱度乍起

AI應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，在資本市場(chǎng)掀起投資浪潮。

近期，廣告商起家的美股上市AppLovin11月份披露的三季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，該公司近年來(lái)在移動(dòng)廣告和應(yīng)用分析領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，通過(guò)AI工具助力廣告變現(xiàn)率提升。

AppLovin成為華爾街“AI新寵”，年初至今股價(jià)漲幅超700%，市值超千億美元，收盤價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，續(xù)寫AI神話。

A股方面，AI應(yīng)用板塊持續(xù)走高，多只個(gè)股股價(jià)短期翻倍。港股方面，廣告營(yíng)銷公司匯量科技11月累計(jì)漲幅超3倍，AI互動(dòng)終端網(wǎng)絡(luò)公司趣致集團(tuán)近10個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)55%?；鸱矫?，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、傳媒等AI應(yīng)用相關(guān)主題基金凈值崛起。

近期AI應(yīng)用板塊受到廣泛關(guān)注，永贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選基金經(jīng)理王文龍認(rèn)為，首先驅(qū)動(dòng)力是北美經(jīng)過(guò)2年左右時(shí)間的算力投資交易開始往應(yīng)用遷移，這不僅僅是股票交易選擇，同時(shí)也是美股不少應(yīng)用公司開始出現(xiàn)AI相關(guān)收入的超預(yù)期表現(xiàn)，AI應(yīng)用開始出現(xiàn)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的狀態(tài)；第二是因?yàn)閲?guó)內(nèi)開始出現(xiàn)一些能夠產(chǎn)生規(guī)模AI收入的公司，規(guī)模的大模型訂單、AI助手收入、廣告提效等都能看到，這部分今年還是以訂單的形式為主，明年將可能規(guī)模體現(xiàn)在收入報(bào)表中。

民生加銀基金經(jīng)理朱辰喆分析，雖然大家去年所期待的殺手級(jí)AI應(yīng)用遲遲沒(méi)有出現(xiàn)，但近期AI應(yīng)用已經(jīng)在很多場(chǎng)景落地，很多傳統(tǒng)的工作流程都已經(jīng)融入AI功能。

朱辰喆表示，從B端看，AI率先落地廣告、電商、金融財(cái)稅等場(chǎng)景，增厚報(bào)表端業(yè)績(jī)，成為Applovin、Shopify等海外AI應(yīng)用公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力之一。新一批以O(shè)penAI o1為代表的模型在邏輯推理、準(zhǔn)確率等方面有顯著提升?！拔覀冾A(yù)計(jì)醫(yī)療、法律、工業(yè)的AI化革新有望加速。從C端看，頭部應(yīng)用訪問(wèn)量在高基數(shù)下仍持續(xù)增長(zhǎng)，ChatGPT、Perplexity AI、豆包、Kimi等產(chǎn)品的10月訪問(wèn)量，較6月漲幅均超15%。同時(shí)一批現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品也已融入AI功能，包括百度文庫(kù)、騰訊會(huì)議、微信輸入法等?！?/p>

AI應(yīng)用之所以受到關(guān)注，寶盈基金基金經(jīng)理容志能認(rèn)為，是因?yàn)槊绹?guó)多家相關(guān)公司發(fā)布了財(cái)報(bào)，股價(jià)創(chuàng)新高傳導(dǎo)至A股，A股中先是映射了AI教育，后來(lái)開始在IP玩具等終端發(fā)酵?！癆股行情的發(fā)展方向很清晰，還是圍繞AI在發(fā)力應(yīng)用和終端。傳統(tǒng)行業(yè)，如廣告、教育、搜索等都會(huì)被AI賦能，同時(shí)也會(huì)有新的形式，AI Agent會(huì)落地到各類終端，如耳機(jī)、玩具、音箱等。”容志能表示。

“AI應(yīng)用火爆行情背后或是AI發(fā)展的第一階段基礎(chǔ)設(shè)施（算力、數(shù)據(jù)庫(kù)）建設(shè)已經(jīng)接近增速的高點(diǎn)?！比A商基金艾定飛表示，未來(lái)支持AI行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力或需要來(lái)自于AI應(yīng)用和AI終端的爆發(fā)，從而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的公司找到適合自己的商業(yè)模式，從而利用商業(yè)閉環(huán)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。該板塊當(dāng)前基本面相對(duì)穩(wěn)定，估值相對(duì)合理。

商業(yè)化應(yīng)用“春江水暖”

近年來(lái)，AI投資一路高歌猛進(jìn)，但AI燒掉的巨額資金開始引發(fā)華爾街對(duì)科技企業(yè)的擔(dān)憂，短期的投資回報(bào)與狂熱的AI投資潮相距甚遠(yuǎn)。

不過(guò)，AppLovin進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，三季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，是AI應(yīng)用商業(yè)化落地的現(xiàn)實(shí)案例，引發(fā)了業(yè)界的無(wú)限遐想。AI賦能預(yù)期推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，AI滲透加快，AI應(yīng)用商業(yè)化逐步落地，有望為公司提高業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度。

在各個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍在探索AI應(yīng)用前景之際，越來(lái)越多行業(yè)開始嘗到“甜頭”。

在朱辰喆看來(lái)，廣告營(yíng)銷和電商板塊是AI落地較快、相關(guān)上市公司受益明顯的板塊。在廣告營(yíng)銷中，AI一方面賦能廣告素材的制作，實(shí)現(xiàn)降本增效；另一方面通過(guò)大量的數(shù)據(jù)分析和算法調(diào)優(yōu)，實(shí)現(xiàn)廣告投放需求與投放媒體的精準(zhǔn)匹配，提高廣告轉(zhuǎn)化率。在電商板塊，電商涉及上架、買賣家溝通、發(fā)貨等一系列重復(fù)瑣碎的工作，這些工作形式相對(duì)固定，AI落地速度較快。

王文龍也表示，AI從可驗(yàn)證情況看，A股中，大模型公司可以在訂單上看到顯著增長(zhǎng)，做AI agent的公司開始能夠看到小批量收入，AI廣告公司可以看到成本優(yōu)化，利潤(rùn)率提升。

嘉實(shí)基金基金經(jīng)理田光遠(yuǎn)認(rèn)為，人工智能生成內(nèi)容（AIGC）是目前AI應(yīng)用的主要領(lǐng)域之一。在面向個(gè)人領(lǐng)域，AIGC技術(shù)滿足了個(gè)人的日常生活需求，涵蓋了如Chatbot、社交、游戲、教育和內(nèi)容創(chuàng)作等多個(gè)場(chǎng)景。美股上市企業(yè)中已有部分AI相關(guān)企業(yè)開始盈利，國(guó)內(nèi)已有部分算力相關(guān)公司的盈利速度在高速提升。容志能也表示，算力板塊，如PCB、光模塊、連接器、服務(wù)器等，都得到了業(yè)績(jī)驗(yàn)證。

展望后市，朱辰喆看好兩大發(fā)展方向：一是軟件端，AI助手、AI搜索和AI視頻流量規(guī)模大、增速高，有望與電商、客服、短劇等具體場(chǎng)景結(jié)合，打造出爆款應(yīng)用；二是硬件端，AI眼鏡具有時(shí)尚美觀、便攜、使用高頻等特點(diǎn)。隨著多模態(tài)技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，未來(lái)有望承接更多新的AI玩法，成為當(dāng)前最具潛力的AI終端。

王文龍認(rèn)為，如果從變革的角度出發(fā)，傳統(tǒng)行業(yè)中制造業(yè)等勞動(dòng)密集型行業(yè)中，企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中的流程優(yōu)化，以及新的需求點(diǎn)挖掘會(huì)有顯著提高。而知識(shí)密集型行業(yè)中，醫(yī)療、法律、設(shè)計(jì)、文娛、金融等，企業(yè)和個(gè)人的生產(chǎn)效率在AI工具的加持下會(huì)明顯提升。

田光遠(yuǎn)則表示，伴隨大模型技術(shù)和能力指數(shù)級(jí)躍遷，賦能千行百業(yè)的能力不斷提升，未來(lái)AI將和萬(wàn)物結(jié)合，所有跟信息技術(shù)相關(guān)的領(lǐng)域都會(huì)迎來(lái)一定程度的重塑。短期看，金融、教育、文娛傳媒、辦公、營(yíng)銷等領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn)快速場(chǎng)景落地；中期看，政務(wù)、制造、智慧城市等領(lǐng)域市場(chǎng)潛力不斷釋放；長(zhǎng)期看，大模型有望為醫(yī)療、汽車、科研等領(lǐng)域帶來(lái)顛覆性變革，推動(dòng)生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展。

沒(méi)有基本面支撐的炒作只會(huì)是曇花一現(xiàn)

縱使AI看起來(lái)前景極好，但當(dāng)前各個(gè)行業(yè)仍處于探索的初期，AI在應(yīng)用端帶來(lái)的基本面利好尚不明確。沒(méi)有基本面支撐的炒作只會(huì)是曇花一現(xiàn)。

A股七連板公司華勝天成就表示，公司AI應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)品主要為“智能客服”“智能數(shù)據(jù)助手”等，前述業(yè)務(wù)確認(rèn)收入占業(yè)務(wù)收入比例較小，對(duì)公司業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。在多只個(gè)股股價(jià)已經(jīng)飆升至短期高位時(shí)，市場(chǎng)也需要一些冷靜的聲音。

王文龍認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用的溢價(jià)呈現(xiàn)明顯分化，一部分實(shí)際上主業(yè)有收入有利潤(rùn)的公司，也有AI創(chuàng)新，過(guò)去長(zhǎng)期看估值，溢價(jià)并不高；另一部分主業(yè)沒(méi)有可觀測(cè)估值，但卡位未來(lái)大方向，做映射投資時(shí)會(huì)被發(fā)現(xiàn)的，溢價(jià)非常明顯。這也和產(chǎn)業(yè)初期的特征類似，新冒出來(lái)的公司往往能夠享受一波快速的產(chǎn)業(yè)預(yù)期紅利，給高溢價(jià)，而老龍頭們需要通過(guò)不斷兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展才會(huì)逐漸獲得認(rèn)可，形成盈利與估值的共振。從前景來(lái)看，預(yù)期階段新公司溢價(jià)更高，從長(zhǎng)期持有的角度看，有估值有AI兌現(xiàn)力的頭部公司未來(lái)更可能享受持續(xù)的溢價(jià)提升過(guò)程。

朱辰喆同樣相對(duì)較為樂(lè)觀，他認(rèn)為新技術(shù)的發(fā)展過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)很多高估值的公司，回顧2013—2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展期間，大量游戲、影視、廣告營(yíng)銷公司同樣獲得高估值。不僅A股如此，當(dāng)前很多集成AI技術(shù)的美股SaaS公司，同樣估值較高。在目前這個(gè)階段，要挑選出一些團(tuán)隊(duì)優(yōu)質(zhì)、業(yè)務(wù)場(chǎng)景與AI技術(shù)結(jié)合潛力大的AI應(yīng)用公司，即便當(dāng)前AI對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的貢獻(xiàn)還很低，但隨著底層模型技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用端的持續(xù)調(diào)優(yōu)，也有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

容志能也有類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為人工智能在方向上，從算力、大模型再到應(yīng)用端，方向都不會(huì)被證偽，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒(méi)問(wèn)題，只是落地到公司，不一定是當(dāng)前炒的這些標(biāo)的而已。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)還算可控，沒(méi)漲多少，甚至都沒(méi)到去年5月的高點(diǎn)。“我國(guó)AI技術(shù)在全球來(lái)看，處于第一梯隊(duì)，且從全球來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)鏈也只有美國(guó)和中國(guó)能分享，原因是產(chǎn)業(yè)鏈夠完整，從硬件到軟件和內(nèi)容生態(tài)都有，而大部分國(guó)家都只能參與其中的一部分環(huán)節(jié)而已?！?/p>

田光遠(yuǎn)則表示，本輪AI應(yīng)用爆發(fā)是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)必然規(guī)律，不是單純的技術(shù)炒作。目前還處于AI應(yīng)用真正爆發(fā)的前夕，資本支出處于快速增長(zhǎng)階段，收入兌現(xiàn)仍需時(shí)間，科技板塊的整體估值仍處于比較合理的位置。

厘清投資思路謀先機(jī)

AI固然能夠在傳統(tǒng)行業(yè)引領(lǐng)巨大變革，但并非“萬(wàn)金油”，在應(yīng)用端以及投資方面也需厘清思路辨明方向。

“目前A股對(duì)AI板塊更多還是主題性投資，因?yàn)殡y以對(duì)此類公司進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值的衡量，公募基金對(duì)于A股AI板塊投資仍較為理性?！睖弦晃换鸾?jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)估值有一定藝術(shù)性，短期難以基于企業(yè)的收入、利潤(rùn)進(jìn)行精準(zhǔn)估值，也因此基金的凈值波動(dòng)也較大。

朱辰喆認(rèn)為，AI落地當(dāng)前面臨四個(gè)方面的問(wèn)題。

第一是技術(shù)適配問(wèn)題。企業(yè)在應(yīng)用AI技術(shù)時(shí)可能會(huì)遇到技術(shù)適配問(wèn)題，包括技術(shù)環(huán)境、用戶教育和支持體系等。通用大模型往往需要經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的訓(xùn)練，才能在垂類場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)很好的落地，因此很多B端客戶對(duì)定制化的要求比較高。

第二是數(shù)據(jù)問(wèn)題：數(shù)據(jù)的質(zhì)量問(wèn)題、數(shù)據(jù)隱私和合規(guī)性問(wèn)題對(duì)AI應(yīng)用落地構(gòu)成挑戰(zhàn)。

第三是成本問(wèn)題。AI技術(shù)落地需要降低算力成本和提高算法性能，否則高成本可能導(dǎo)致AI失去商業(yè)價(jià)值，難以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和規(guī)?；?/p>

第四是安全性和可靠性。大模型的幻覺問(wèn)題難以被消除，需要經(jīng)過(guò)大量專有數(shù)據(jù)的訓(xùn)練和持續(xù)調(diào)優(yōu)，才能滿足工業(yè)、醫(yī)療等嚴(yán)肅場(chǎng)景對(duì)準(zhǔn)確性的要求。

在王文龍看來(lái)，客戶產(chǎn)生應(yīng)用付費(fèi)意愿的前提是“有利可圖”，要么能提高工作效率賺取更多回報(bào)，要么能提高使用感受或者創(chuàng)造新的使用需求滿足用戶的社交、情感等需求，因此模型能否精準(zhǔn)解決問(wèn)題，以及應(yīng)用能否直擊需求痛點(diǎn)會(huì)是落地的第一要素；其次，企業(yè)在做AI應(yīng)用創(chuàng)新的時(shí)候也是在考量投入產(chǎn)出比，單位算力獲得的回報(bào)能否覆蓋推理算力成本+獲客成本+模型訓(xùn)練的攤銷，如果能覆蓋才可持續(xù)發(fā)展形成正向循環(huán)，目前還有距離。