《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 郭志強(qiáng)｜北京報(bào)道

9月18日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。會(huì)議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。

這是繼國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（“創(chuàng)投十七條”）之后，國(guó)常會(huì)就創(chuàng)投行業(yè)再度重磅發(fā)聲。

“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，全社會(huì)對(duì)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)揮的作用有了一定認(rèn)識(shí)?！倍辔粍?chuàng)投領(lǐng)域人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資已成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要力量。盡管當(dāng)前創(chuàng)投領(lǐng)域面臨一些問題，但國(guó)家層面重視創(chuàng)投領(lǐng)域的堵點(diǎn)卡點(diǎn)問題，凸顯出國(guó)家對(duì)推動(dòng)創(chuàng)投事業(yè)的發(fā)展和重視。

“募投管退”各環(huán)節(jié)有哪些堵點(diǎn)

國(guó)常會(huì)指出，要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

其實(shí)，早在6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)了“創(chuàng)投十七條”，17條具體舉措對(duì)完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策環(huán)境和管理制度，支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)具有十分重要的意義。

在6月26日舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委副主任李春臨指出，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條的支持政策，是推動(dòng)體制機(jī)制創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)在要求。

那么創(chuàng)投“募投管退”的各環(huán)節(jié)還有哪些堵點(diǎn)？從募資角度看，從事股權(quán)投資20余年的馮縱認(rèn)為：“民營(yíng)社會(huì)資本要募資非常難，成本也高。國(guó)有資本募資相對(duì)較容易，成本也低?！?/p>

安徽合肥一國(guó)有創(chuàng)投平臺(tái)負(fù)責(zé)人張格告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，創(chuàng)投是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。如果按照原有的國(guó)有資本管理體制開展創(chuàng)投工作，存在不適應(yīng)的情況。因?yàn)閲?guó)有資產(chǎn)底層邏輯是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，這背后的一整套監(jiān)管制度體系決定了國(guó)有資本需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且盡職免責(zé)、容錯(cuò)機(jī)制等制度不完善；而創(chuàng)投的底層邏輯是敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)一些不確定的創(chuàng)新事物持堅(jiān)定支持態(tài)度，通過(guò)支持創(chuàng)新從而獲得資本收益。

除了國(guó)有資本的管理體制無(wú)法適應(yīng)創(chuàng)投高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，社會(huì)資本參與創(chuàng)投的熱情也不高。

湖南一國(guó)有創(chuàng)投平臺(tái)負(fù)責(zé)人龔松告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“現(xiàn)在參與長(zhǎng)線投資的資本多為政府資金和國(guó)有資金，社會(huì)資本參與較少，創(chuàng)投領(lǐng)域的資本結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化?！?/p>

馮縱告訴記者，社會(huì)資本參與創(chuàng)投熱情減弱，導(dǎo)致創(chuàng)投所需的資本量規(guī)模起不來(lái)，這推動(dòng)著國(guó)有資本以及各地政府平臺(tái)進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，紛紛成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、政府引導(dǎo)基金等。

“此外，IPO政策收緊，導(dǎo)致一些社會(huì)資本的退出渠道不暢，也是他們不愿參與投資的一個(gè)重要原因?！饼徦烧f(shuō)。

破除制度藩籬，培育耐心資本

創(chuàng)業(yè)投資一頭連著產(chǎn)業(yè)、一頭連著金融，既要銜接上游的研發(fā)端，又要適配下游的應(yīng)用端。創(chuàng)投行業(yè)涉及面廣、影響范圍大。

國(guó)資資本已經(jīng)成為當(dāng)前多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的“主力”，從長(zhǎng)期投資角度孵化產(chǎn)業(yè)、完善產(chǎn)業(yè)鏈條。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的LP披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)77.8%，相比2022年提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)常會(huì)認(rèn)為，要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。

中金公司管理委員會(huì)成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王曙光認(rèn)為，耐心資本的本質(zhì)是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，具有穿越周期的特征，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力。堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，是取得長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的關(guān)鍵所在。

當(dāng)下，國(guó)資正挑起“耐心資本”重?fù)?dān)。國(guó)資委方面公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到6月26日，中央企業(yè)共管理了126只創(chuàng)投基金，認(rèn)繳規(guī)模529億元，已投資金額313億元，主要投向了先進(jìn)制造、能源、電子信息等領(lǐng)域，在推動(dòng)科技攻關(guān)、加大科研投入等方面取得了積極成效。

從國(guó)有資本考核角度看，有國(guó)有資本背景創(chuàng)投人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，目前，國(guó)有資本投資考核不會(huì)單純考慮投資收益率，而是會(huì)從孵化當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)、扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度綜合考量?！昂戏室恍┑貐^(qū)對(duì)國(guó)有資本投資項(xiàng)目的考核就不會(huì)考核單個(gè)投資項(xiàng)目，而是考慮整個(gè)投資盤子。比如若一個(gè)成功投資項(xiàng)目的收益能夠覆蓋其他虧損項(xiàng)目，那么，考核上也能過(guò)關(guān)。畢竟單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概率高，但若整體投資盤子風(fēng)險(xiǎn)能夠?qū)_，整體風(fēng)險(xiǎn)概率就相對(duì)小一些?！?/p>

龔松說(shuō)：“國(guó)有資本要做到真正耐心資本并不容易，當(dāng)前對(duì)國(guó)有資本的監(jiān)管機(jī)制，尤其對(duì)創(chuàng)投項(xiàng)目的容錯(cuò)力度不夠，這是國(guó)有資本培育耐心資本面臨的較大問題之一?！?/p>

“類似量子計(jì)算等產(chǎn)業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，商業(yè)模式還沒形成，投資風(fēng)險(xiǎn)極高。如果社會(huì)資本投了，無(wú)法形成‘氣候’，而政府資本又不去領(lǐng)投，這類產(chǎn)業(yè)要加速崛起是非常難的。讓國(guó)有資本敢投，不怕投錯(cuò)，這是當(dāng)前培育耐心資本需要解決的重要問題?！睆埜窀嬖V《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

耐心資本的培育除了要破除政策上的藩籬，還要從“戰(zhàn)術(shù)”上作出調(diào)整。張格舉例說(shuō)，比如產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立之初，就要清晰定位基金是用來(lái)孵化產(chǎn)業(yè)和補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板的，投哪些行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度是多少，這些都需要一開始就想清楚。

馮縱告訴記者，“長(zhǎng)期以來(lái)，類似我們這類私募股權(quán)投資者，更多都是財(cái)務(wù)投資，因?yàn)橘Y金和時(shí)間成本讓我們沒辦法跟著一個(gè)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。而國(guó)有資本可以從培育產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，對(duì)一些項(xiàng)目做到投早投小，即使投資項(xiàng)目沒有成功IPO，也可以調(diào)動(dòng)國(guó)資體系內(nèi)的資源走并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出通道。國(guó)有資本做長(zhǎng)期投資的成本和優(yōu)勢(shì)比較突出?！?/p>

（應(yīng)受訪者要求，文中張格、龔松、馮縱為化名）

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第18期）