《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 謝瑋丨北京報(bào)道

6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，這份被業(yè)內(nèi)稱為“創(chuàng)投十七條”的重要文件中明確，要多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源，包括鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投向創(chuàng)業(yè)投資。

“在募資端，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，動(dòng)員有條件的社會(huì)資本做‘耐心資本’，解決行業(yè)‘缺長(zhǎng)錢’和‘無(wú)米下鍋’的問(wèn)題?！?月26日，在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任李春臨如是說(shuō)。

如何持續(xù)壯大耐心資本規(guī)模？“長(zhǎng)錢”“活水”從何而來(lái)？制度環(huán)境應(yīng)如何鋪路？

創(chuàng)投期待耐心資本，“長(zhǎng)錢”何來(lái)

壯大耐心資本，首先要從源頭出發(fā)，從募資端解決創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源，也就是“錢從哪兒來(lái)”的問(wèn)題。

“創(chuàng)投十七條”直接“點(diǎn)名”保險(xiǎn)資金。其中提出，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，進(jìn)一步釋放創(chuàng)業(yè)投資基金長(zhǎng)期資金來(lái)源潛力。

保險(xiǎn)資金是傳統(tǒng)意義上的“長(zhǎng)錢”。與其他資金來(lái)源相比，保險(xiǎn)資金具有投資期限相對(duì)較長(zhǎng)、投資規(guī)模較大、資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定、投資風(fēng)格穩(wěn)健等特征，支持科技創(chuàng)新發(fā)展所需理想長(zhǎng)期資金。

保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云給出過(guò)一組數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)公司平均負(fù)債久期達(dá)到13年。保險(xiǎn)資金主要通過(guò)配置定期存款為銀行提供了中長(zhǎng)期貸款資金來(lái)源，通過(guò)大量投資各類金融產(chǎn)品持續(xù)提升直接融資比重，通過(guò)設(shè)立保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、投資私募股權(quán)基金和信托計(jì)劃等對(duì)接項(xiàng)目融資需求。

截至2024年一季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為29.94萬(wàn)億元。如此規(guī)模體量的保險(xiǎn)資金如何運(yùn)用備受業(yè)內(nèi)期待。

此外，險(xiǎn)資還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們夢(mèng)寐以求的“長(zhǎng)錢”。記者在采訪中了解到，政府引導(dǎo)基金、政府出資平臺(tái)等LP投資目標(biāo)通常聚焦于特定的產(chǎn)業(yè)、賽道，或承載地方招商引資的任務(wù)，同時(shí)兼具績(jī)效考核約束。相比較而言，保險(xiǎn)資金因行業(yè)特性，在投資時(shí)更關(guān)注回報(bào)。

險(xiǎn)資已經(jīng)成為股權(quán)投資領(lǐng)域中越來(lái)越重要的一股力量。清科研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模超1.8萬(wàn)億元，其中人民幣基金的募資規(guī)模達(dá)1.7萬(wàn)億元人民幣。其中，金融機(jī)構(gòu)和險(xiǎn)資LP合計(jì)披露出資超1600億元人民幣。

“長(zhǎng)錢”如何長(zhǎng)投？

中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱“國(guó)壽資產(chǎn)”）是中國(guó)人壽集團(tuán)旗下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主平臺(tái)。截至 2024 年上半年，國(guó)壽資產(chǎn)合并管理資產(chǎn)總規(guī)模超5.77萬(wàn)億元。

2023年，國(guó)壽資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立“中國(guó)人壽—滬發(fā)1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，以S份額投資方式受讓上海市國(guó)有企業(yè)所持上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司的股權(quán)，投資規(guī)模約118億元，投資期為7年。

“這強(qiáng)化了資本紐帶作用，為公司帶來(lái)了新的動(dòng)力?！?紫光展銳執(zhí)行副總裁、首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書楊芙告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“集成電路是一個(gè)資金、技術(shù)高度密集的產(chǎn)業(yè)，需要獲得長(zhǎng)期資金的支持，需要對(duì)持續(xù)研發(fā)投入、科技創(chuàng)新更寬容的資本市場(chǎng)環(huán)境?！?/p>

國(guó)壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，2023年，國(guó)壽資產(chǎn)作為總協(xié)調(diào)人及最大投資人，投資約14.2億元“華泰—中交路建清西大橋持有型不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。該產(chǎn)品最長(zhǎng)期限為21年，與保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)等特點(diǎn)高度契合；2022年，國(guó)壽資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立19.9億元“中國(guó)人壽—電子混改1號(hào)股權(quán)投資計(jì)劃”，為期8年，用于包括國(guó)產(chǎn)CPU、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)等信創(chuàng)核心支柱的PKS體系建設(shè)，助力攻堅(jiān)網(wǎng)信領(lǐng)域重大工程。

科創(chuàng)企業(yè)各成長(zhǎng)階段對(duì)資金需求多樣，考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)在投資方式、風(fēng)險(xiǎn)收益平衡、專業(yè)能力、協(xié)同機(jī)制及持續(xù)供資等多方面的能力。

國(guó)壽資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司正在持續(xù)構(gòu)建對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的全流程投資服務(wù)體系：通過(guò)股權(quán)投資或非標(biāo)債權(quán)對(duì)科技基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資；在初步應(yīng)用化及產(chǎn)業(yè)孵化階段，開展股權(quán)投資；而進(jìn)入相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)化階段后，通過(guò)股權(quán)投資以及投資股票和公募基金為代表的二級(jí)市場(chǎng)，提供更加精準(zhǔn)有效的支持。

隨著耐心資本的有關(guān)政策逐步出臺(tái)，險(xiǎn)資“活水”正在加速涌入股權(quán)投資市場(chǎng)。

年內(nèi)由險(xiǎn)資設(shè)立的百億元規(guī)模私募股權(quán)基金至少已有3只。1月，新華保險(xiǎn)公告稱，已與中金資本簽署協(xié)議以共同設(shè)立基金，規(guī)模為100億元。5月，中國(guó)人壽集團(tuán)發(fā)起設(shè)立總規(guī)模100億元、首期規(guī)模50億元的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金。7月，人保資本宣布成功設(shè)立總規(guī)模100億元的人?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)投資基金。

“險(xiǎn)資參與股權(quán)投資，往往聚焦于國(guó)家戰(zhàn)略支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，如綠色環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、科技制造、新能源、醫(yī)療健康等?！毙氯A保險(xiǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言，這些領(lǐng)域既是國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向，也是險(xiǎn)資實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的重要渠道。通過(guò)私募股權(quán)基金，險(xiǎn)資能夠直接參與到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資中，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

撬動(dòng)更多社會(huì)資本“活水”，基金“母艦”提級(jí)加速

政策因勢(shì)利導(dǎo)很關(guān)鍵。政府引導(dǎo)基金在調(diào)動(dòng)社會(huì)資本、培育產(chǎn)業(yè)集群、資本引資方面發(fā)揮著重要作用。

“創(chuàng)投十七條”還提出，聚焦基金考核，容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制、績(jī)效評(píng)價(jià)制度等體制機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，率先將國(guó)資和政府投資基金培育為耐心資本，發(fā)揮引領(lǐng)示范作用。

執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)LP認(rèn)繳出資金額約5069億元。其中，政府資金認(rèn)繳出資額為2727億元，占比53.8%；企業(yè)投資者LP中，產(chǎn)業(yè)出資方共發(fā)生出資事件1218起，共出資997.24億元，出資結(jié)構(gòu)上仍然以非上市企業(yè)為主；金融機(jī)構(gòu)LP中，金融機(jī)構(gòu)共出資620.26億元，保險(xiǎn)資金出資334億元，占金融機(jī)構(gòu)出資總額的53%。

今年以來(lái)，不少地區(qū)引導(dǎo)基金出資持續(xù)加碼，以政府產(chǎn)業(yè)投資基金的“耐心”撬動(dòng)更多社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為耐心資本。

近兩個(gè)月內(nèi)，多個(gè)地方組建百億級(jí)、千億級(jí)產(chǎn)業(yè)基金。

7月26日，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金正式發(fā)布，包括集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能母基金以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模達(dá)到1000億元。6月，北京市政府引導(dǎo)基金再出手，設(shè)立4只總規(guī)模500億元的百億級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金。6月，江蘇宣布正式啟動(dòng)總規(guī)模500億元的省級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金，定位為耐心資本，面向高投入、長(zhǎng)周期、研發(fā)難度高的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及未來(lái)產(chǎn)業(yè)……

“省級(jí)母基金是一項(xiàng)具有引導(dǎo)性、長(zhǎng)期性的政府投資基金，旨在通過(guò)省市聯(lián)動(dòng)、政企聯(lián)動(dòng)，吸引更多社會(huì)資本參與，支持和推動(dòng)更多具有前瞻性、牽引性、戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目落地，加快打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。”江蘇省政府副秘書長(zhǎng)、省政府研究室主任劉世虎如是說(shuō)。

在這些大基金的背后，險(xiǎn)資、社會(huì)資本以LP身份積極入局，參投股權(quán)基金，成為耐心資本的重要源頭“活水”。

上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金背后，匯聚了國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等9家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的長(zhǎng)期資金保障。此外，滬上兩大券商國(guó)泰君安和海通證券的子公司分別擬出資10億元參投三大產(chǎn)業(yè)基金。

母基金具有杠桿撬動(dòng)作用和資源整合功能。通過(guò)母基金的運(yùn)作，地方政府可以利用較少的自有資金作為引導(dǎo)，撬動(dòng)更大規(guī)模的社會(huì)資本投入，實(shí)現(xiàn)資金的杠桿效應(yīng)。2023年底，北京在人工智能、醫(yī)藥健康、機(jī)器人、信息產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域設(shè)立4只百億級(jí)的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，不設(shè)固定期限，為科創(chuàng)企業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持，以政府產(chǎn)業(yè)投資基金的“耐心”撬動(dòng)更多社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為耐心資本。

公開消息顯示，成立于2015年的北京高精尖基金，已設(shè)立27只子基金，帶動(dòng)超140億元社會(huì)資本投入，助力280余個(gè)項(xiàng)目。

制度環(huán)境鋪路，資本耐心可期

“長(zhǎng)錢”優(yōu)勢(shì)尚待挖潛，政策層面也在持續(xù)構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。

在6月26日的發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局政策研究司司長(zhǎng)李明肖介紹說(shuō)，這些年來(lái)，金融監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化保險(xiǎn)資金監(jiān)管政策，先后印發(fā)了保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金、財(cái)務(wù)性股權(quán)投資等5份監(jiān)管政策文件，全面破除阻礙保險(xiǎn)資金開展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、支持科技創(chuàng)新的制度障礙，允許保險(xiǎn)資金投資由非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，取消了投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金募集規(guī)模的限制，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，拓寬創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期資金的來(lái)源。目前，保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金在監(jiān)管政策層面上是暢通的。

國(guó)軒高科董事會(huì)秘書汪泉告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“創(chuàng)投十七條”從資金端利好創(chuàng)投企業(yè)。新政策拓寬了資金來(lái)源，通過(guò)免責(zé)機(jī)制和績(jī)效調(diào)整帶來(lái)的增量長(zhǎng)期國(guó)有資金，例如，險(xiǎn)資和其他國(guó)有資管機(jī)構(gòu)，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)提供了充足的“子彈”，將助推優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展。

上海藍(lán)芯高投數(shù)字科技有限公司董事長(zhǎng)、長(zhǎng)佰資產(chǎn)執(zhí)行董事查軍向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，“創(chuàng)投十七條”有助于松綁目前有限合伙人很多來(lái)自國(guó)資的現(xiàn)狀，股債混合型創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)、契約型創(chuàng)業(yè)投資基金可能都是合適方向。

“我國(guó)已是全球第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，同時(shí)也要看到，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資仍存在諸如出資人結(jié)構(gòu)不夠合理完備、基金存續(xù)期限偏短、對(duì)企業(yè)創(chuàng)新刺激不足等短板?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析道，這需要我們把“創(chuàng)投十七條”落到實(shí)處，通堵點(diǎn)、破難點(diǎn)，推動(dòng)完善層次更豐富、專業(yè)化程度更高、耐心更持久的創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)生態(tài)，以耐心資本推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第15期）