《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

美聯(lián)儲對聯(lián)邦基準利率的評價一般基于兩大指標：其一是美國的物價指標CPI（消費者價格指數(shù)）或PCE（個人消費支出物價指數(shù)），控制目標在2%左右；其二是美國勞動力市場狀況，參考指標為非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等，曾經(jīng)失業(yè)率的控制指標在5%附近，而非農(nóng)就業(yè)指標則沒有明確的控制線。但數(shù)年來，美國的失業(yè)率一直保持在4%以下，似乎已經(jīng)失去了貨幣政策走勢的參考意義，而目前，非農(nóng)就業(yè)人口變化則更多地指引市場對美聯(lián)儲政策方向的判斷。

6月4日，高盛交易員Cosimo Codacci-Pisanelli發(fā)布最新報告指出，美聯(lián)儲降息更可能是美國勞動力市場的推動，而不是通脹下滑。他的理由有三：其一，美國勞工統(tǒng)計局公布4月職位空缺數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)遠低于預(yù)期；其二，4月非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬人，遠低于22萬人預(yù)期；其三，美聯(lián)儲主席鮑威爾在最近一次講話中談到，如果勞動力市場“意外”惡化，美聯(lián)儲將降息，盡管他認為這種可能性很小。

美聯(lián)儲調(diào)動利率的依據(jù)更多是依據(jù)就業(yè)，但已大約兩年了，美國各界對非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)的懷疑日甚一日。當(dāng)?shù)貢r間6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國非農(nóng)就業(yè)人口大增27.2萬人，遠超18.5萬人的預(yù)期值。但矛盾的是：美國失業(yè)率統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻上升至4%，且有“小非農(nóng)就業(yè)”之稱的美國民間就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)也遠低于預(yù)期值。

有分析認為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是對企業(yè)調(diào)查的結(jié)果，企業(yè)正在用更多的兼職工、臨時工替代正式工，而完成同樣的工作量，兼職工、臨時工的使用量會大于正式工，因為臨時工、兼職工可能每天只能干幾個小時。還有一種觀點是：一個兼職工身兼數(shù)職，但每個職位上都被企業(yè)統(tǒng)計一次，這使得一個人被重復(fù)統(tǒng)計。

總之，美國國內(nèi)對非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)質(zhì)疑甚多。美國費城聯(lián)儲調(diào)查稱：在2022年3月到2022年6月期間，美國凈增加了1.05萬個新工作崗位，而不是勞工統(tǒng)計局對各州估計總和的112.15萬個工作崗位，兩者差異之大令人咋舌。

美國加州加登格羅夫，一家人走過麥當(dāng)勞的招聘標語。 

不過，最近的情況似乎有點變化。2024年7月5日，美國勞工統(tǒng)計局對4月份和5月份的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)進行了大幅修正，4月份的非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從原先的16.5萬人下修至10.8萬人，5月份的新增就業(yè)人數(shù)也從27.2萬人下調(diào)至21.8萬人。如此大幅修正引發(fā)市場強烈不滿。人們普遍認為，如此大幅度的數(shù)據(jù)調(diào)整，實際證明了市場對非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)造假、粉飾繁榮的猜測。

問題僅僅是造假這么簡單？實際上，這背后恐怕潛在更大的問題：面對美國真實的經(jīng)濟狀況，美國的利率水平已經(jīng)“超高”了。也就是說，美聯(lián)儲該減息但沒減息，而處于“過調(diào)”狀況。既然是就業(yè)數(shù)據(jù)造假帶來的“超高利率”，美聯(lián)儲不知道？還是不得不維系“超高利率”？可能是后者。為什么美聯(lián)儲不得不維系“超高利率”？關(guān)鍵因素在于：美國國債需要較高的“風(fēng)險溢價”。

也就是說，如果國債利率因美聯(lián)儲降息而走低，美國國債發(fā)行勢必發(fā)生困難，以致美國國家信用再次大為折損，進一步威脅美元霸權(quán)地位。畢竟，美國國債水平已達34.8萬億美元，而且美國國債正在因美國財政入不敷出而變成“無底洞”。所以，美聯(lián)儲正在盡可能長時間維系高利率，為美國國債提供較高的“風(fēng)險溢價”，保持對全球資本的吸引力。

那為什么還要調(diào)降非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)？因為無奈。面對各方質(zhì)疑，總要給個交代，但從4月份的10萬人增長到5月份的21萬，著實是個不錯變化，所以他們敢于作出修正決策。但修正之后的數(shù)據(jù)一定真實嗎？未必。水分多大？天知道。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2024年第13期）