《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

無論如何，貨幣政策必須對(duì)實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)發(fā)揮關(guān)鍵作用。中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是什么？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議告訴我們：從長期的角度，就是要“加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，全面深化改革開放，推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)”，最終實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化；從短期的角度，就是要克服“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”等重點(diǎn)問題。為此，我們必須“努力以自身工作的確定性應(yīng)對(duì)形勢(shì)變化的不確定性”。

作為正宗的需求性政策，貨幣政策不僅要大力扶持和培育國內(nèi)有效需求，而且應(yīng)當(dāng)以“穩(wěn)健”的確定性姿態(tài)，對(duì)沖各種不確定因素。尤其值得注意的是：我們需要真實(shí)的貨幣寬松，而絕不是“明松暗緊”。為此，我們應(yīng)當(dāng)徹底改革貨幣政策方式，從“單一利率調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)向“量?jī)r(jià)兩條腿走路”，尤其是盡快釋放長期基礎(chǔ)貨幣，壓低貨幣乘數(shù)，促進(jìn)金融市場(chǎng)“長期資本形成”，這是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵，更是當(dāng)務(wù)之急。

為什么要改變“單一利率調(diào)節(jié)”的貨幣政策方式？因?yàn)槭撬俪闪私鹑诙唐诨?。站在?shí)體經(jīng)濟(jì)角度，不斷推動(dòng)金融短期化的貨幣政策，實(shí)際是“明松暗緊”的貨幣政策，因?yàn)樗俪傻氖瞧x實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融市場(chǎng)；站在國家經(jīng)濟(jì)角度，“明松暗緊”的貨幣政策長期壓制經(jīng)濟(jì)增長，以致經(jīng)濟(jì)下行壓力越來越大；站在金融市場(chǎng)角度，金融短期化必然導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”，因?yàn)檫^短的信貸實(shí)體企業(yè)不要，而不能推動(dòng)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新的金融企業(yè)也不需要。換句話說，短期流動(dòng)性再充裕，也不會(huì)誘發(fā)企業(yè)需求。

解決方案是什么？中央銀行必須堅(jiān)決實(shí)施貨幣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，徹底地摒棄導(dǎo)致金融短期化——“明松暗緊”的貨幣金融技術(shù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供真實(shí)的、長期資本流動(dòng)性充裕的貨幣政策環(huán)境。

回答標(biāo)題提出的問題：中國股市也恰恰需要這樣的貨幣政策環(huán)境。兩個(gè)方面：第一，能夠提供大量“長期資本流動(dòng)性”的貨幣政策環(huán)境；第二，能夠帶給市場(chǎng)清晰明確、持續(xù)穩(wěn)定且積極向上的貨幣政策預(yù)期。

有人認(rèn)為，中國股市問題，主要還是股市自身的制度問題。但我們必須意識(shí)到：“長期資本流動(dòng)性不足”和“股市自身制度錯(cuò)誤”是中國股市兩大問題。所以我們必須防止顧此失彼的改革。我們必須看到：對(duì)股市而言，錢不是萬能的，但沒錢確實(shí)是萬萬不能的；進(jìn)一步而言，只有短錢而沒有長錢，必定導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)巨大且定價(jià)功能打折扣。因?yàn)?，資本定價(jià)必須依托資本流動(dòng)性，而不是貨幣流動(dòng)性。貨幣流動(dòng)性之于股票市場(chǎng)，快進(jìn)快出是其基本特征，它必然導(dǎo)致股市大起大落。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第1期）